中大新聞網(wǎng)訊（通訊員黃嘉）現(xiàn)階段，我國(guó)繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的主要任務(wù)在于健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育，引導(dǎo)市場(chǎng)利率以政策利率為中樞波動(dòng)，理順貨幣政策傳導(dǎo)。鑒于銀行仍在我國(guó)金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)利率對(duì)銀行利率的傳導(dǎo)成為我國(guó)貨幣政策價(jià)格型調(diào)控的關(guān)鍵因素。隨著利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)，體制性因素對(duì)我國(guó)市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的負(fù)面影響正在逐步消除，取而代之的是出現(xiàn)新的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在我國(guó)銀行體系局部流動(dòng)性問(wèn)題比較突出的背景下，中央銀行需要根據(jù)貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行具有針對(duì)性的流動(dòng)性管理。由于外匯占款不斷減少，中央銀行主要通過(guò)結(jié)構(gòu)流動(dòng)性短缺操作，向銀行體系注入流動(dòng)性。在結(jié)構(gòu)流動(dòng)性短缺操作框架下，受到流動(dòng)性短缺沖擊的銀行傾向于持有更多流動(dòng)性，流動(dòng)性需求的上升促使其調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和期限，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性創(chuàng)造行為發(fā)生變化。

中山大學(xué)嶺南學(xué)院陸軍教授與黃嘉博士后合作的論文《流動(dòng)性創(chuàng)造、市場(chǎng)利率預(yù)期與銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整》于2023年3月在中文I類(lèi)期刊《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》發(fā)表。

縱觀(guān)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，鮮有研究在貨幣政策價(jià)格型調(diào)控中流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整的內(nèi)在作用機(jī)理。以緊縮性貨幣政策為例，中央銀行收緊銀根，將會(huì)提高銀行外部融資成本，市場(chǎng)利率隨之上升。根據(jù)流動(dòng)性創(chuàng)造的外部融資約束效應(yīng)，流動(dòng)性創(chuàng)造水平較高的銀行外部融資渠道多，資金成本較低，使得其不易受到市場(chǎng)利率變動(dòng)的沖擊，進(jìn)而在一定程度上削弱市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)效果。本文從流動(dòng)性創(chuàng)造的視角重新審視貨幣政策價(jià)格型調(diào)控的有效性，試圖解答如下疑惑：流動(dòng)性創(chuàng)造如何通過(guò)作用于市場(chǎng)利率傳導(dǎo)，進(jìn)而影響銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整。

本文首先構(gòu)建一個(gè)兩期模型，在考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的Monti-Klein模型中引入預(yù)期市場(chǎng)利率，從理論上闡述流動(dòng)性創(chuàng)造如何影響市場(chǎng)利率及其預(yù)期對(duì)銀行利率的傳導(dǎo)。然后，本文基于1996-2016年90家中國(guó)商業(yè)銀行的微觀(guān)數(shù)據(jù)，利用面板ECM模型分析流動(dòng)性創(chuàng)造是否影響銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整，進(jìn)而作用于市場(chǎng)利率與銀行利率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，通過(guò)逐步回歸檢驗(yàn)同業(yè)拆借的中介效應(yīng)，對(duì)流動(dòng)性創(chuàng)造如何影響銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行機(jī)制分析。研究發(fā)現(xiàn)：（1）流動(dòng)性創(chuàng)造制約了市場(chǎng)利率對(duì)銀行利率的傳導(dǎo)，且考慮了流動(dòng)性創(chuàng)造的影響后，市場(chǎng)利率對(duì)存款利率的傳導(dǎo)性相對(duì)較弱；（2）流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響具有異質(zhì)性，國(guó)有及全國(guó)性股份制銀行對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性相對(duì)較??；（3）預(yù)期能夠在一定程度上改善市場(chǎng)利率的短期傳導(dǎo)，但無(wú)法從根本上糾正市場(chǎng)利率的失效，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)有及全國(guó)性股份制銀行的長(zhǎng)期傳導(dǎo)性不高；（4）同業(yè)拆借在流動(dòng)性創(chuàng)造和銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系中起著部分中介作用，說(shuō)明了流動(dòng)性創(chuàng)造在同業(yè)市場(chǎng)中存在外部融資約束效應(yīng)，進(jìn)一步解釋了我國(guó)市場(chǎng)利率對(duì)銀行利率的異質(zhì)性傳導(dǎo)。因此，建議從實(shí)現(xiàn)存款利率并軌、提高中小銀行同業(yè)市場(chǎng)參與度、加強(qiáng)預(yù)期管理著手，疏通市場(chǎng)利率傳導(dǎo)、優(yōu)化貨幣政策調(diào)控。

與現(xiàn)有研究比較，本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，不同于以往關(guān)于市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的研究，將流動(dòng)性創(chuàng)造指標(biāo)引入銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整的面板ECM模型，剖析流動(dòng)性創(chuàng)造是否能夠影響市場(chǎng)利率對(duì)銀行利率的傳導(dǎo)，以及考察存款利率和貸款利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整是否具有非對(duì)稱(chēng)性；第二，在研究流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行利率動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系時(shí)，考慮了預(yù)期市場(chǎng)利率的影響，避免產(chǎn)生遺漏變量問(wèn)題，更加準(zhǔn)確地估計(jì)市場(chǎng)利率對(duì)銀行的異質(zhì)性傳導(dǎo)；第三，基于流動(dòng)性創(chuàng)造影響市場(chǎng)利率異質(zhì)性傳導(dǎo)的初步結(jié)論，以我國(guó)不完全競(jìng)爭(zhēng)的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)為切入點(diǎn)，進(jìn)一步檢驗(yàn)同業(yè)拆借的中介效應(yīng)，探討流動(dòng)性創(chuàng)造水平較高的國(guó)有及全國(guó)性股份制銀行如何利用同業(yè)市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)，改變市場(chǎng)利率及其預(yù)期對(duì)銀行利率的傳導(dǎo)。

論文鏈接：http://jmsc.tju.edu.cn/jmsc/article/abstract/20230306?st=search