中大新聞網(wǎng)訊（通訊員柳建華）并購(gòu)是優(yōu)化資源配置的重要手段，在我國(guó)當(dāng)前加快資本市場(chǎng)建設(shè)的背景下具有重要戰(zhàn)略意義。然而，并購(gòu)過(guò)程中雙方企業(yè)存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，使估值難度加大，損害了投資者利益。證監(jiān)會(huì)于2008年發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，要求符合一定條件的重大資產(chǎn)重組并購(gòu)必須強(qiáng)制簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。國(guó)內(nèi)外研究表明，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾具有信號(hào)傳遞和激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)的積極作用。但在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，上市公司往往利用并購(gòu)中標(biāo)的企業(yè)的高業(yè)績(jī)承諾來(lái)向市場(chǎng)傳達(dá)信號(hào)，達(dá)到提振公司股價(jià)、推高公司市值的目的，從而形成“高承諾、高溢價(jià)、高股價(jià)”的利益鏈條。同時(shí)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”、“變相達(dá)標(biāo)”的現(xiàn)象又頻頻發(fā)生。因此，并購(gòu)雙方可能存有為了私利通過(guò)合謀進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，而我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)并不完善可能進(jìn)一步助推了這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生的盈余管理行為。

中山大學(xué)嶺南學(xué)院柳建華副教授、陸軍教授與中山大學(xué)管理學(xué)院博士后徐婷婷合作的論文《并購(gòu)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾會(huì)誘導(dǎo)盈余管理嗎》于2021年10月在中文1A期刊《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》發(fā)表。論文手工匹配了2012年至2017年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾使用事件和并購(gòu)事件，收集了承諾業(yè)績(jī)等數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)現(xiàn)行資本市場(chǎng)并購(gòu)中上市公司簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是否會(huì)誘發(fā)盈余管理？進(jìn)一步地，盈余管理行為是否會(huì)受到承諾業(yè)績(jī)完成情況的影響？在不同并購(gòu)類(lèi)型下的表現(xiàn)是否有所不同？主要研究結(jié)論包括：簽訂了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的公司更傾向于提高并購(gòu)后的盈余管理水平；公司盈余管理行為與承諾業(yè)績(jī)的完成情況有關(guān)：當(dāng)業(yè)績(jī)承諾第一年未完成時(shí)，上市公司在下一年有繼續(xù)進(jìn)行向上盈余管理的動(dòng)機(jī)；當(dāng)業(yè)績(jī)承諾在前兩年或前三年均未完成時(shí)，公司不再提高下一年的盈余管理水平。此外，業(yè)績(jī)承諾第１年或業(yè)績(jī)承諾第２年發(fā)生“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”的公司仍然會(huì)在下一年提高盈余管理水平；借殼上市的公司、并購(gòu)后１年內(nèi)進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押的上市公司和發(fā)生關(guān)聯(lián)并購(gòu)的上市公司在使用業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾后更傾向于提高盈余管理。當(dāng)業(yè)績(jī)承諾到期后，上市公司發(fā)生“業(yè)績(jī)變臉”的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

該文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，通過(guò)研究當(dāng)前資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)中業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與上市公司盈余管理的關(guān)系，不僅豐富了股權(quán)分置改革之后上市公司進(jìn)行盈余管理的新動(dòng)因，也為并購(gòu)企業(yè)與標(biāo)的企業(yè)利用業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾進(jìn)行合謀提供了新的證據(jù)。

第二，較為系統(tǒng)地考察了業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)每一年的完成情況對(duì)上市公司是否繼續(xù)進(jìn)行盈余管理的影響，并首次分析了“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”現(xiàn)象可能隱藏的盈余管理行為。上市公司的盈余管理行為并不是一成不變的，而是會(huì)根據(jù)業(yè)績(jī)承諾的實(shí)際情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這在已有文獻(xiàn)中較少涉及。此外，還針對(duì)借殼上市、股權(quán)質(zhì)押行為和關(guān)聯(lián)并購(gòu)等情形對(duì)公司簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾后的盈余管理行為進(jìn)行了考察，為有效防范上市公司盈余管理行為提供了豐富的視角。

第三，本文通過(guò)考察上市公司承諾期內(nèi)盈余管理的不同表現(xiàn)及承諾期后“業(yè)績(jī)變臉”等現(xiàn)象，有助于政策制定者和監(jiān)管部門(mén)制定更有針對(duì)性的措施，能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置提供政策建議。

該文的研究結(jié)論具有很強(qiáng)的政策意義。當(dāng)前我國(guó)大力推行資本市場(chǎng)改革，強(qiáng)調(diào)要加快推進(jìn)并購(gòu)重組進(jìn)程，提升并購(gòu)重組效率。證監(jiān)會(huì)推行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的初衷是為了促進(jìn)并購(gòu)合理估值，保護(hù)投資者利益。然而，由此誘發(fā)的盈余管理行為不僅損害了中小投資者的利益，還阻礙了并購(gòu)重組高效合理發(fā)展。為此，在我國(guó)當(dāng)前大力推行通過(guò)并購(gòu)重組提高資本市場(chǎng)配置效率的改革環(huán)境下，監(jiān)管層應(yīng)該更加重視上市公司簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾可能誘發(fā)的機(jī)會(huì)主義行為，加強(qiáng)對(duì)上市公司進(jìn)行盈余管理時(shí)點(diǎn)的識(shí)別；投資者應(yīng)該理性看待并購(gòu)企業(yè)簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的行為，對(duì)于并購(gòu)溢價(jià)和業(yè)績(jī)承諾過(guò)高的上市公司要謹(jǐn)慎投資；相關(guān)承諾協(xié)議的設(shè)計(jì)者應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況改進(jìn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的設(shè)置內(nèi)容，降低發(fā)生盈余管理行為的可能性。

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